深加工复工在即 玻璃需求有望反弹

　　原油：关注内外价差走扩机会

　　1、周五油价重心下移，其中WTI 4月合约收盘在76.57美元/桶，周度跌幅2.13%。布伦特5月合约收盘在80.75美元/桶，周度跌幅3.39%。SC2404以595.5元/桶收盘，节后首周SC出现补涨，外盘油价震荡重心略有回落，主力合约换月。

　　2、地缘仍受到关注，也门胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚发表声明称，针对以色列和美英目标发起了三次袭击，第一次是向以色列南部城市埃拉特发射了多枚弹道导弹和无人机；第二次是向亚丁湾上的英国船只发射了反舰导弹，命中目标并导致船只起火；第三次是向美军在红海上的一艘驱逐舰进行了多架次无人机袭击。23日，旨在促成以色列和哈马斯之间达成停火和释放人质协议的谈判将在巴黎举行，预计以色列将派出代表团。地缘冲突仍存在较大的不确定性，对油价走向形成影响。

　　3、供应方面，OPEC+将在下个季度继续目前的石油供应削减计划，以避免供应过剩并支撑油价。沙特阿拉伯及其合作伙伴计划在3月初将决定是否将每日约200万桶的减产措施延长更久。IEA曾在报告中指出，全球石油市场处于过剩状态，如果由22个国家组成的OPEC+不再减产，过剩将大幅扩大。需关注周内各个OPEC+成员国对于供应端是否延续减产的表态。

　　4、库存方面，EIA库存报告称，截止2024年2月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.02475亿桶，比前一周增长426.2万桶；美国商业原油库存量4.42964亿桶，比前一周增长351.4万桶；美国汽油库存总量2.47037亿桶，比前一周下降29.4万桶；馏分油库存量为1.21651亿桶，比前一周下降400.9万桶。原油库存比去年同期低7.53%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高2.9%；比过去五年同期低2%；馏分油库存比去年同期低0.23%，比过去五年同期低10%。

　　5、需求方面来看，美国炼厂开工延续在80%附近低位，这对于海外炼厂裂解利润有较大支撑，而国内市场地炼开工在节后表现为下滑，值得注意的是由于红海断航危机的延续，国内到货预期后延及在途成本提升均将提升到岸成本，且需要关注国内炼厂采购心态。成品油方面，节后市场采购需求有所好转，汽油补库需求支撑，柴油更多关注重要会议后的开工节奏恢复情况，整体来看，国内货紧"格局可能延续，因而需求的韧性将对油价有所支撑。

　　6、综合来看，当前美联储鹰派议息会议纪要抑制了短期内降息的预期，基本面上存在边际修复空间，淡季现实下库存水平是重要观察变量。整体来看，油价或将延续震荡运行，但SC表现或强于外盘油价，可关注内外价差走扩机会。

　　燃料油：高硫供需双弱，低硫维持稳定

　　1、供应方面：随着2024年第一批800万吨的低硫燃料油出口配额正式下发，国内低硫船燃的生产基本恢复常规供应，但由于生产效益未见明显好转，部分炼厂生产积极性不高，预计2月国内炼厂低硫船燃产量在115-125万吨。截至2月22日当周，新加坡燃料油库存录得2010.3万桶，环比前一周减少170万桶（7.8%）；富查伊拉燃料油库存录得830.5万桶，环比前一周减少104.7万桶（11.2%）。

　　2、需求方面：MPA数据显示1月新加坡船燃销量为490.61万吨，环比下降3%，同比增加12%；其中低硫销量在1月达到290.6万吨，同比增长3.8%，占总销量的59.2%，创下五个月高点，预计2月新加坡船燃销量或略高于月均水平。据金联创统计，1月国内保税油销量181.5万吨，较上月涨17.54%；1月国内炼厂低硫船用燃料油出口量为133.3万吨，环比增长90万吨或207.85%。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存均录得增长，不过EIA库存增幅低于市场预期和API数据；汽油和精炼油库存均继续下滑，同时炼厂开工率仍未从1月寒潮影响的低位中恢复，但是原油产量维持高位水平。本周地缘局势持续升温，也门胡塞武装发表声明称针对以色列和美英目标发起了三次袭击，宏观方面美联储会议纪要显示市场普遍认为降息早于预期的可能性增加，均给予油价一定支撑。需求方面，OPEC月报上调2024年全球石油需求增速4万桶至225万桶/日，IEA月报维持今年全球原油需求120万桶/日的预测不变，EIA月报则下调今年全球原油需求增速4万桶至142万桶/日。随着欧美炼厂春季检修季节的到来，预计短期全球原油或将出现一定累库压力。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体偏强，新加坡燃料油价格区间整荡。从基本面看，低硫燃料油市场结构偏强，高硫燃料油市场继续承压。从一季度整体来看，由于目前东西半球套利窗口关闭，而加注需求表现较好，未来一段时间低硫燃料油市场仍有支撑；但需要注意后期科威特Al-Zour炼厂的发货量或将逐步回升。高硫燃料油市场供应依然较为充足，同时炼厂端需求持续下滑，1月国内地炼进口委内瑞拉重油环比增加，对于高硫燃料油需求或进一步降低。预计短期内外盘燃料油市场或仍维持低硫偏强、高硫偏弱的格局。

　　沥青：3月地炼排产增加，节后需求恢复或有延迟

　　1、供应方面：据隆众资讯统计，截至2月19日，本周国内沥青76家样本贸易商库存量共计163.9万吨，环比增加14.1万吨或9.4%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计105.3万吨，环比增加16.7万吨或18.8%；国内沥青81家企业产能利用率为23.2%，环比增加0.8个百分点。假期期间，沥青厂库和社库继续大幅累库，据隆众对地炼排产统计，3月国内沥青产量为127.2万吨，环比增加16.1万吨或14.49%，预计短期或还有一定累库压力。

　　2、需求方面：据隆众资讯统计，截至2月19日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共21.8万吨，环比减少0.2万吨或1.0%，较节前减少6.9万吨或24%。春节假期结束，全国各地遭遇大范围雨雪降温天气，物流运输尚未恢复，且终端需求方面有部分去年回款不及时等现象，或限制今年开工时间，整体需求恢复情况还有待观察。

　　3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存和汽油库存均录得增长，不过EIA库存增幅低于市场预期和API数据；汽油和精炼油库存均继续下滑，同时炼厂开工率仍未从1月寒潮影响的低位中恢复，但是原油产量维持高位水平。本周地缘局势持续升温，也门胡塞武装发表声明称针对以色列和美英目标发起了三次袭击，宏观方面美联储会议纪要显示市场普遍认为降息早于预期的可能性增加，均给予油价一定支撑。需求方面，OPEC月报上调2024年全球石油需求增速4万桶至225万桶/日，IEA月报维持今年全球原油需求120万桶/日的预测不变，EIA月报则下调今年全球原油需求增速4万桶至142万桶/日。随着欧美炼厂春季检修季节的到来，预计短期全球原油或将出现一定累库压力。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体偏强，沥青盘面和现货价格区间整荡。供应端，3月地炼排产环比出现一定回升，给炼厂库存和社会库存带来一定压力，尤其在当前需求前景不甚明朗的情况之下社库压力更为明显，今年库存表现同比偏高，预计大部分项目复工时间在3月中旬之后，但另一方面原料贴水高位使得炼厂生产成本较高，部分炼厂生产积极性有限，因此仍需关注节后复工情况以及原料贴水给供应带来的不确定性影响。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格以窄幅震荡为主。

　　橡胶：下游复工进展顺利，产区原料偏紧

　　1、供给端，当前泰国北部、东北部地区处于停割状态，南部地区2月底也将逐步进入低产季，整体原料生产放量有限。泰国原料价格一直呈现走高态势。本周泰国烟胶片均价74.95泰铢/公斤，较节前一周上涨6.93%；胶水均价67.64泰铢/公斤，较节前一周上涨1.56%；杯胶均价52.38泰铢/公斤，较节前一周上涨2.60%。水杯价差也不断走扩，对深色胶价格支撑更明显。后市割胶马上暂停，原料价格继续上涨幅度有限。

　　2、需求端，下游轮胎厂节后陆续复工提负，节前半钢胎库存相对低位，春节放假时间较往年偏短，节后整体复工积极性较高。本周（2月16日-22日）国内轮胎企业半钢胎开工负荷为63.18%，较上周（2月9日-15日）走高41.03个百分点，较去年同期走低10.78个百分点。山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为43.20%，较上周（2月9日-15日）走高39.96个百分点，较去年同期走低25.34个百分点。预计次周厂家生产将会全面恢复。

　　3、库存：春节期间青岛地区出库量下降明显，库存水平暂时小幅累库，整体库存偏高位。截至2月16日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为42.80万吨，较上期减少0.33万吨，降幅0.77%。截至2月16日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为13.38万吨，较上期增加了0.30万吨，增幅2.28%。合计库存56.18万吨，较上期减少0.03万吨。

　　4、整体来看，供弱需强下，原料端价格支撑明显，海外主产区补库需求仍在，后续对国内进口量存在减少预期，国内橡胶库存或继续去库，对期货价格存在向上驱动，后市关注国内进口量降幅。

　　PX/PTA/MEG：聚酯负荷仍在恢复，关注成本端原油波动

　　1、本周PX价格跌后反弹整体持稳，周均价至周五环比下跌1美元至1033美元/吨。本周PTA现货均价在5939元/吨，较节前上涨0.9%。本周乙二醇价格波动率较大，周初现货偏高成交至4758元/吨一线，后半周价格跌后反弹。

　　2、供给端，截至2月23日，亚洲PX开工负荷为77.5%，较上期增加2个百分点；中国PX开工负荷为85.7%，较上期上升5.4个百分点。PTA装置检修计划不多，目截至2月23日，PTA开工负荷为82%，较上周增加0.3个百分点。MEG部分装置提负，负荷持稳回升。兖矿40轮检结束重启，卫星停车的一条线2月底预计重启，陕煤榆林1条线假期开始检修至3月中。河南能源和华谊可能存在后续提负计划。截至2月22日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在70.74%，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在60.9%。进口方面，沙特38万吨装置节后重启，sharq1#45可能3月底重启，sharq2#45目前暂无重启时间。短期到港预报量不高，乙二醇库存或持稳小降。

　　3、需求端，终端织造节后陆续恢复中，织造预计初八至正月十五陆续开工，月底开工率有望回升至6-7成。聚酯工厂节后复工，聚酯负荷相应有所提升，截至本周四，国内大陆地区聚酯负荷升至83.2%附近，预计月底前能回升至89%左右负荷。春节下游放假聚酯库存累库较快，平均库存回升至21天，聚酯现金流利润一般。

　　4、整体来看，PTA供应变动不大，加工费小幅下滑，关注目前加工费尚可下，供应商对检修季期间的检修计划落地情况，下游聚酯工厂负荷正在逐步恢复，月底预计恢复至九成水平，短期成本支撑，需求恢复，预计价格偏强震荡；乙二醇国内利润修复，国内产量提升较快，聚酯负荷稳步回升，近端平衡偏紧，价格偏强震荡。远月海外装置重启，二季度进口有回升预期，但国内部分装置3-4月份检修计划已出，远端价格提振空间有限。关注原油价格波动。

　　聚乙烯：上游去库阶段，估值修复将遇阻力

　　供应：本周产量环比下降0.56%至55.24万吨；周度产能利用率环比下降0.39%至84.98%附近。

　　需求：本周下游综合开工率环比上涨5.64%至21.72%，其中农膜开工率下跌9.43%至22.56%，包装膜上涨9.71%至29.26%，中空下跌46.57%至10.29%，注塑上涨14.55%至30%，管材上涨183.33%至8.5%；农膜订单天数环比下降15.47%至6.23天，包装膜环比下降1.12%至6.19天。

　　库存：生产企业库存环比上涨1.61%至66.44万吨，其中两油库存环比上涨3.72%至50.47万吨，煤制企业库存环比下降4.54%至15.97万吨；社会库存环比上涨17.64%至71.44万吨；下游库存方面，农膜库存环比下跌20.49%至2.95万吨，管材库存环比下降1.26%至3.02万吨，包装膜库存可用天数环比下降3.16%至7.96天。

　　策略：从驱动方面来看，随着假期结束，下游需求将逐步恢复，同时上游较高的库存水平以及较低的生产利润将促使供应走弱，预计上游逐渐进入到去库阶段，而较高的社会库存将会对上游去库形成一定阻力；从估值方面来看，本周期货价格较上周收盘无变化，现货价格小幅走强，基差走强，远期曲线变动不大，基本维持平水结构，油制利润弱于煤制，进口利润持续走低，整体估值水平较低。后续我们认为目前下游较低的库存水平随着需求的逐步恢复将会对市场形成一定支撑，但是需要注意的是较高的社会和工厂库存有可能超过下游的库存需求，因此现货价格上涨的驱动较弱，而目前较低的利润水平也不足以推动期货价格大幅低于现货价格，所以短期来看期货价格将围绕现货价格震荡，重点关注下游订单天数的变化情况。

　　聚丙烯：低估值弱驱动

　　供应：本周PP综合产量环比上涨1.46%至65.9万吨，其中油制产量环比上涨0.24%至35.2万吨；产能利用率环比上涨1.46至77.92%。需求：本周下游综合开工率环比上涨50.5%至37.43%，其中塑编开工率环比上涨114.93%至28.8%，注塑环比上涨14.55%至30%，BOPP环比上涨72.94%至54.44%，管材环比上涨46.98%至41.17%，CPP环比上涨102.05至50.25%；从投产比例来看本周拉丝占比27.87%。库存：本周生产企业库存环比上涨98.89%至86.34万吨，地方炼厂库存环比上涨118.61%至14.8万吨，贸易商库存环比上涨104.17%至18.62万吨，港口库存环比上涨21.13%至7.28万吨；下游库存整体环比大幅上升。

　　策略：从驱动方面来看，前期上下游均进入累库阶段，这对后续上游去库会形成一定阻力，尤其是在下游需求恢复水平暂时弱于上游产能的利用水平的情况下，整体驱动将维持弱势局面；从估值方面来看，本周现货价格小幅走强，期货价格小幅下跌，基差走强，远期曲线变动不大，基本是平水结构，油制利润弱于煤制利润，进口利润持续走低，整体估值水平较低。后续我们认为虽然下游需求会恢复，但下游库存也依旧维持高位，因此上游去库的压力依然较大，但是目前较低的利润和估值水平不支撑期货价格大幅低于现货价格，所以短期来看期货价格将围绕现货价格震荡，重点关注下游库存的变化情况。

　　聚氯乙烯：需求季节性恢复难改弱现实情况

　　供应：本周PVC产量环比上涨0.96%至45.88万吨，其中电石法环比上涨0.27%至34.1万吨，乙烯法环比上升3%至11.8万吨；综合开工率环比上涨1.57%至80.86%，其中电石法环比上涨1.04%至80.6%，乙烯法环比上升3.11%至81.83%。

　　需求：本周下游平均开工率19.38%，其中管材开工26.15%，型材7.78%；产销率环比上升9.32%至116.3%。

　　库存：本周企业库存环比上涨1.36%至51.41万吨，其中电石法库存环比下降0.58%至39.29万吨，乙烯法库存环比上升8.21%至12.12万吨；社会库存环比上涨0.49%至57.55万吨。

　　策略：从驱动方面来看，下游开工季节性恢复，上游供应相对稳定，开工率和产量均是5年同期的高位水平，前期由于下游需求的停滞，工厂和社会均出现累库的情况，后续随着下游需求的恢复，库存压力有望减小，值得注意的是社会库存高于去年同期水平，这将对工厂去库形成一定的压力；从估值方面来看，现货价格变动不大，目前在5年低位水平，基差在-230元/吨附近小幅震荡，远期曲线结构为升水形态，由于近期原油价格偏强，导致乙烯法利润走弱且弱于电石法，整体利润水平较低。后续我们认为随着下游需求的恢复，现货价格将有一定支撑，但是高社会库存和高产量的情况下，库存向下游转移的过程将有较大阻力，虽然整体估值水平不高，但在弱现实的压力下，期货价格没有大幅上涨的驱动，远期曲线大概率维持升水，期货价格短期震荡运行。

　　纯碱：企业持续累库，市场承压

　　春节后的一周纯碱期货价格偏弱震荡，截至周五收盘主力合约报1845元/吨，周度下跌6.11%。现货市场重心也有所下移，沙河地区重碱送到价格回落至2100~2300元/吨区间，较节前下调100元/吨左右。

　　基本面来看，纯碱供应水平有所提升。春节假期以来远兴三线达产、四线已经投料，纯碱生产水平和供应量均有提升。截至2月22日纯碱行业开工率89.82%，周环比提升1.58个百分点；纯碱周度产量71.83万吨，周环比提升1.79%。春节期间碱厂累库幅度明显，节后部分地区又遭遇雨雪天气，企业出货受限，碱厂进一步累库。截至2月22日纯碱企业库存74.85万吨，周环比提升6.02万吨，增幅8.75%。当前库存水平已达到近两年的相对高点，市场情绪受限。

　　需求端维持刚需推进，下游光伏玻璃和浮法玻璃在产产能维持稳定，二者日熔量合计27.13万吨，重碱刚需仍维持高位。轻碱下游行业开工仍处于恢复中，当前对纯碱消耗偏少但后期存在提升预期。截至2月22日纯碱周度表观消费量65.81万吨，周环比提升47%（春节期间），但与周度产量相比，纯碱仍显宽松。当前需求端的限制仍在于中下游的采购情绪偏低，压制成交价格重心。假期期间部分下游消耗原料，后期低原料库存的下游企业是否存在新一轮补库较为关键，届时也需关注补库力度及成交价格指引。

　　整体来看，纯碱宽松格局持续兑现，现货价格重心下移，期货市场驱动有限。周内不乏个别企业装置故障、焦煤限产等因素提振，但难以扭转纯碱大方向偏弱趋势。预计下周纯碱期货价格仍以弱势波动为主，关注新产能出产品节奏、物流运输、煤炭等其他品种走势联动性影响。

　　玻璃：深加工复工在即，玻璃需求有望反弹

　　春节后玻璃期货价格大幅走弱，后半周略有反弹。截至周五收盘玻璃期货主力合约报1695元/吨，周度跌幅7.12%。现货市场小幅上涨，截至周五国内浮法玻璃均价2036元/吨，较节后首个工作日上涨13元/吨。

　　基本面来看，春节之后两条玻璃产线点火，供应水平略有提升。本周行业开工率85.1%，周环比提升0.28个百分点；在产日熔量17.23万吨，周环比持平。前期点火产线下周存在出成品预期，供应或进一步增加。节后少部分下游企业开工，原片补库带动周初成交价格走高。后半周在雨雪天气及市场情绪降温等因素影响下，玻璃厂进一步累库、企业产销快速回落。截至2月22日国内玻璃企业库存5425.5万重箱，周环比增加4.06%。周内沙河、湖北等地区产销最低均跌至20%附近，其余地区也鲜少能达到100%。

　　当前下游深加工行业复工比例有限，正月十五之后产业链全面开工或带动玻璃补库需求、产销提升。玻璃也有望进入供需双升阶段，期价有望继续反弹。中期地产金三银四旺季预期仍存，届时关注需求旺季兑现情况及产业链资金情况。

　　尿素：旺季需求值得期待，但保供稳价仍是基础

　　春节后的一周尿素期货价格宽幅震荡，截至周五收盘尿素期货主力合约报2169元/吨，较节前一周提升0.84%。现货市场先扬后抑，波动幅度有限。截至2月23日山东临沂地区尿素市场价格2230元/吨，河南地区尿素市场价格2250元/吨，二者分别较节后首个工作日下跌50元/吨、10元/吨。

　　供应来看，尿素供应压力偏高。2月7日发改委印发《关于做好2024年春耕及全年化肥保供稳价工作的通知》，全面部署春耕化肥保供稳价工作。保供的体现之一便是行业生产水平和日产量快速提升。截至2月22日国内尿素行业开工率86.91%，周环比下调0.32个百分点；煤头企业和气头企业开工率分别为88.28%、82.69%，周环比分别下调1.05个百分点、上调1.92个百分点。节后尿素日产量不断提升，周内最高达到18.88万吨的历史高位。截至2月22日，尿素行业日产量18.61万吨，较节后第一个工作日的18.75万吨下降0.75%。

　　除此之外，按照往年规律3月淡储化肥将逐步投向市场，此阶段市场流通货源量也将明显提升。今年尚未有明确投放时间，但近期淡储投放的消息持续对市场产生扰动，3月尿素供应进一步提升也是大概率事件。

　　库存方面，本周尿素企业库存80.64万吨，周环比下降1.17万吨，降幅1.43%。春节期间物流停运，尿素企业库存累积明显。节后几日尿素企业出货虽有好转，但多数仅维持当日产销，再加上北方多地出现雨雪天气影响尿素运输，企业去库速度不及预期。

　　需求方面，节后几个工作日尿素市场成交量有所提升，但由于目前农业需求尚未大面积启动，工业下游开工尚未恢复至正常水平，后半周尿素需求跟进放缓，中下游对高价抵触情绪显现。本周尿素表观消费量132.50万吨，周环比提升16.73%。下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别为32.78%、71.18%，周环比分别提升10个百分点、下降4.26个百分点。正月十五之后下游工业行业或全面复工，3月之后春耕旺季依旧存较强预期，届时尿素需求或有明显提升。

　　周内山西部分焦煤、喷吹煤减产消息引发市场对尿素成本提升担忧。尿素原料多为无烟煤等，限产煤炭与尿素原料为不同品种，实际对尿素成本无明显影响，但期货市场情绪受到提振。

　　整体来看，春节之后一周尿素市场表现为供应提升、需求不及预期特征。后期随着下游工业不断复工、农业备货需求逐步启动，尿素市场或进入供需双强阶段，期、现价格中枢均有上移空间，但尿素等农资大方向仍在保供稳价指导方针下运行，上方高度不宜过分乐观。关注旺季需求启动情况、物流及运费情况、原料煤炭价格走势及宏观情绪变化。